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化工行業:產業鏈分析及預測
2015.06.01

 一、化工行業整體情況

    2014年上半年,上證綜指一直呈現震蕩走勢,始終在2200點以下盤旋。在此期間計算機、通信、家電、電子等TMT行業表現出較好的防御性。進入下半年,大盤開始呈現上漲趨勢。尤其是最近一個多月,在“一帶一路”、央行降息等利好政策的推動下,投資者信心高漲,大盤在金融、建筑、軍工等周期性行業的帶動下近期走勢迅猛,申萬一級行業全年呈現全面上漲態勢。化工板塊年初至今漲幅為32.13%,居于行業中后游位臵。

    化工行業目前仍處于去產能階段,行業產能過剩、下游需求不振等大環境依然沒有顯著改善,導致行業利潤表現較差,部分子行業甚至出現虧損,產品盈利能力仍處于偏低水平。從三季度數據來看,只有純堿、石油貿易、氯堿等少數幾個子行業的改變盈利狀況較好。

    從細分子行業來看,各子行業盈利能力分化嚴重。子行業中如炭黑、維綸、涂料等受供需、環保限制等影響全年得到較大幅度的上漲,下跌較為嚴重的包括日化、石油貿易、聚氨酯等行業。從三季度業績情況來看,多數子盈利能力較2013年同期有所下降,其中氮肥、滌綸、維綸等行業凈利增速下降幅度較大。此外,三季度ROE與歷史同期相比仍處于偏低位臵。目前化工行業估值水平與全部A股的估值溢價仍在較高位臵,系統性投資機會仍需等待。

    化工行業2014年固定資產投資增速整體上較往年有所放緩,但行業依然面臨嚴重的產能過剩。絕大部分產品價格因上游原材料下跌、下游需求萎靡而呈向下趨勢,大部分產品開工率依舊低迷。

資料來源:Wind

    究其原因,主要是供需結構上,全年基本維持偏寬松的局面,庫存相對高企,特別下半年原油價格大幅下跌的背景下,石油輸出國組織(OPEC)在11月末決定維持產量不變后,最近幾周油價持續熊跌,近日全球最大產油國之一俄羅斯也表示不計劃減產更是雪上加霜。全球原油供應充足,同時,在宏觀經濟較為弱勢的大背景下,世界范圍內對原油的需求較為疲弱,這也加速了原油價格的下跌趨勢。

    從中期來看,預計油價低位的趨勢短期內不會改變。但從長期看,此次油價下跌的原因之一是主要石油輸出國產量并無減產,但若油價繼續加速下滑,高成本石油資源或將逐步退出市場,對原油連續下跌或會造成一定沖擊。預計2015年油價低位震蕩可能性較大。

    對化工行業而言,在油價下跌和下游需求無明顯改善的情況下,大部分化工產品價格整體偏軟,部分產品如苯、甲苯、苯乙烯、丙酮等大宗商品失去成本支撐后一路下行。整體來講,原油價格的下跌對石化產業鏈的影響很大,將化工行業拖向深度調整的軌道。但從中長期來看,原油價格大幅降低將有效降低化工相關企業的生產成本,由于化工子行業眾多,且供需格局各不相同,預計后期部分供需格局良好的行業將會受益于原材料成本的下降。

新加坡石腦油價格走勢

資料來源:Wind

    產業信息網(http://www.chyxx.com/)發布的《2015-2020年中國無煙煤市場監測及投資戰略研究報告》指出:因下游需求放緩,從13年年中開始國內大型煤炭企業開始降價促銷,中小企業紛紛停產減產,煤炭價格持續下跌,總體煤炭產量同比下降。2014年1-9月全國煤炭產量增速-1.3%,從供應端來看當前煤炭依然處于嚴重過剩狀態,社會庫存量依然較大。在下游需求緩慢復蘇的情形下,預計2014年下半年煤炭價格在寬松的供應下上漲空間有限。從需求端來看,宏觀經濟疲弱,需求增長有限,加之預計明年國際煤價并不樂觀,產業信息網認為2015年煤價處于底部企穩的狀態,雖有政府托底,但大幅上漲的可能性不大。

無煙煤價格走勢

資料來源:Wind

    我國是天然氣需求大國,2013年7月,發改委發布通知稱,決定自2013年7月10日起,調整非居民用天然氣門站價格。天然氣價格一度高企,對下游企業盈利影響較大。我國天然氣定價是以上一年燃料油和液化氣的加權價定價,從2014年下半年起油價出現暴跌,預計2015年氣價上漲可能性有限,在油價持續低位的情況下氣價甚至可能會迎來下調。屆時天然氣下游企業將從中獲益。

天然氣期貨價格走勢

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